La semaine dernière les spécialistes du revenu fixe de Franklin-Templeton sont parvenus à m’arrondir les yeux avec leur méthodologie. Ils ont exposé leurs visions et approche afin d’isoler les risques des taux de change.

Ainsi, on a dévoilé un exemple patent. Pour le fonds mondial d’obligations, Franklin-Templeton a ciblé l’obligation du Mexique. Le taux d’intérêt est fort attrayant, mais la devise, beaucoup moins. Évidemment, chaque obligation procure des revenus libellés en devise du pays émetteur!  La première stratégie pour contrer l’effet de conversion de la monnaie serait d’établir une couverture (Hedging) dans la monnaie américaine ou canadienne… ou bien on peut recourir à une conversion croisée.
Pour obtenir un aplanissement optimal du risque, l’équipe de gestionnaires a modélisé une conversion avec des dizaines de monnaies pour finalement arrêter son choix vers la Roupie indienne. Cette devise offrait, de loin le meilleur paravent à l’obligation mexicaine. Attention, il ne s’agit pas d’une opération visant à gonfler le rendement, mais bien à en atténuer le risque.

Le résultat reflète parfaitement le déplacement des pôles d’attractions du monde obligataire. Nous nous retrouvons devant un titre de créance du gouvernement mexicain… libellé en Roupie indienne!

Notre nouvelle planète financière intégrée exige des ententes et ressources aux quatre coins du globe. Gérer des obligations localement, tout seul dans son coin, devient finalement un bien grand risque. Créé en 1988 et géré depuis San Mateo en Californie, le fonds mondial d’obligations Templeton a offert depuis 5 ans un rendement annuel moyen NET de frais, de 8,5%.

Computer Sciences Corp (CSC-N)
Sa petite capitalisation boursière de moins de 8 milliards de dollars en fait un secret bien gardé, comme en témoigne le petit nombre d’actions en circulation (154 millions). Cette entreprise spécialisée dans les technologies de l’information est, d’après le site spécialisé Seeking Alpha, «l’un des 10 titres les plus achetés par les institutions depuis 4 mois». Seul le cours de l’action semble cependant l’ignorer. D’un haut de 58,36$ le 29 décembre 2009, l’action s’est repliée jusqu’à 39,61$ le 31 août dernier. Bien que la valeur comptable d’une action du secteur des technologies ne soit pas l’indicateur le plus représentatif de son potentiel, en raison des actifs intangibles non-comptabilisés au bilan, celle de cette société, robuste, s’élève à 42,07$. L’entreprise possède une encaisse équivalente à une somme de 15.77$ par action et se transige à un cours/bénéfice prévu de 9 pour la prochaine année. D’après l’analyste Swami Shanmugasundaram, de Morningstar, la juste valeur marchande de l’action se situe à 55$. «L’entreprise est bien positionnée pour naviguer dans un environnement économique incertain, en raison d’une marque de commerce forte, d’une clientèle établie de longue date et de contrats provenant de l’entreprise privée et de divers gouvernements».

Western Digital Corp. (WDC-N)
Ce titre cyclique semble vouloir sortir de sa torpeur. D’un bas de 23,06$ atteint le 27 août 2010, il se transige désormais à 30,50$, loin de son sommet de 47,44$ atteint au début janvier 2010. Néanmoins, la sous-évaluation demeure flagrante, comme en témoigne son ratio cours\bénéfice de 5.15. Cette société spécialisée dans la conception, la fabrication et la commercialisation de disques durs de tout acabit jouit pourtant d’une excellente situation financière. Elle possède près de 12$ d’encaisse par action, une valeur comptable unitaire de 20,39$ et un endettement minimal de 400 millions de dollars. Les derniers résultats financiers présentés le 19 octobre dernier ont été solides, même si la hausse du volume des ventes est tributaire d’une diminution des marges, concurrence oblige.  D’après l’analyste Stephen Simko, CFA, de Morningstar, la juste valeur marchande de l’action se situe à 41$. «L’entreprise performe mieux au niveau opérationnel que ses pairs depuis quelques années, en maintenant un portefeuille de produits exceptionnels tout en ayant le plus bas taux de dépenses de son industrie.»

La semaine prochaine: Apollo Group (APOL-Q) et Mattel inc (MAT-Q)

DOMINIQUE LAMY

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Les algorithmes sont devenus à la finance ce que Deep Blue a été pour les échecs. Ils permettent d’anticiper les décisions humaines et de les contrecarrer. Ils ont fait leur entrée en bourse dans le simple but d’empocher le maximum… dans le moins de temps possible.  Selon François Bonnin de John Locke Investments: «La gestion systématique repose sur l’action d’un programme informatique, qui va permettre de prendre des positions automatiquement sur les marchés sans intervention humaine. Le logiciel est conçu pour réagir dès qu’un mouvement de marché génère des signaux d’achat ou de vente. Il permet ainsi de réaliser plusieurs transactions à la minute sur n’importe quelle Bourse mondiale.»

Pour vous aider à visualiser davantage la mécanique des «HAL» boursiers. Voici un graphique simpliste de mon cru. Vous comprenez il s’agit ni plus ni moins que d’un arbre de décisions automatiques… avec la particularité que certains, très avancé se corrigent et évoluent par eux-mêmes… comme des virus mutants! Arbitrage, gestion des devises, spéculation pure, valeur, momentum, croissance… Toutes les stratégies sont bonnes à automatiser.

Les bons programmeurs d’algorithmes les conçoivent pour qu’ils profitent de toutes les incohérences des marchés. À ce chapitre, les humains sont extraordinaires. Pensez un instant aux nombreux titres financiers de qualité qui ont été largués lorsque les problèmes de Lehman ou de Bear Sterns ont éclaté. Les algorithmes s’alimentent de la volatilité et y contribuent outrageusement. De 2005 à 2009, le volume de transactions quotidien s’est amplifié de 181%. En 2006, les transactions systématiques s’accaparaient 40% des échanges de la bourse de Londres. En 2008, malgré l’état catastrophique et la déconfiture généralisée des bourses mondiales, les 300 firmes spécialisées en négociations robotisées ont empoché la mirobolante somme de 21 milliards de dollars en… bénéfice! The Atlantic estime qu’en 2009, les algorithmes sont devenus responsables de 70% des transactions des parquets américains! Le HFT ou High Frequency Trading se fait maintenant à une vitesse qui défie l’imagination. Le temps de réfléchir à la possibilité que vous puissiez achetez l’action de GE, un algo a anticipé vos réactions et a eu le temps d’effectuer des dizaines d’opérations qui n’ont pris que 650 microsecondes! Trop tard pour vous, le titre a pris 3% en 2 secondes!

Dagger est un monstre appartenant à CITIGROUP. Il analyse et compare les données de 20 places boursières. Chassant les anomalies, Il rôde autour des données historiques et repère les moindres tendances. Chaque anomalie de marché devient une proie. Dagger achète et vend en silence avec une rapidité et une telle exactitude qu’aucun humain ne saurait égaler. Son entraîneur Young Kang affirme que la bête apprend d’elle-même. Elle va chercher les données financières nécessaires, ajuste les chiffres et stratégies. De jour en jour, elle devient plus intelligente.  Mais surtout, comme un bon retriever, Dagger rapporte gros. Très gros.

Si ce que vous venez de lire vous impressionne, attendez de prendre connaissance des algorithmes de «types génétiques». Ils sont capables ni plus ni moins que de décrypter les phases d’évolution d’une entreprise publique et d’identifier précisément le moment où elle s’affaiblit. S’ensuivent les options de ventes à découvert ou autres stratégies dérivées ou de titrisation. Tout ça… sans intervention humaine ou presque!

De nombreux intervenants commencent aussi à considérer qu’on a perdu le contrôle de ces programmes à imprimer des millions. Les algos sont tout un casse-tête pour les régulateurs financiers. Imaginez, on ne s’entend pas encore sur l’encadrement des ventes à découvert. Alors, les bénéfices et avantages indus que procurent les transactions automatisées ne sont pas sur le point d’être bien encadrées.  Philippe Béchade (Chronique Agora) explique ainsi: « Pour ceux qui nourrissaient encore quelques doutes, le comportement robotique du marché prouve de façon éclatante qu’il n’existe plus aucun contre-pouvoir réel face aux machines. Les programmes de trading automatisés règlent avec une précision de géomètre l’angle de progression du canal ascendant. Une fois verrouillé le rythme de la hausse du sous-jacent (actions, indices, matières premières), un champ d’opportunités infinies s’ouvre aux opérateurs. Ils peuvent arbitrer en temps réel sur l’ensemble des catégories de dérivés : options, warrants, CFD, contrats sur indices. »

François Leclerc (blogue de Paul Jorion) pousse l’analyse encore plus loin: « Il faut savoir que ces algorithmes financiers extrêmement complexes sont détenus par peu d’acteurs. Ils permettent de tout savoir quelques secondes, voire dixièmes de seconde avant tout le monde et donc de gagner à tous les coups. Le système peut s’effondrer, ils feront donc toujours de l’argent en pariant à la baisse ou à la hausse avant tout le monde, jusqu’à ce que le système s’effondre totalement, ce qui aura lieu bientôt. »

Pour ceux qui l’ont oublié, les marchés boursiers ont une réelle utilité sociale: celle de fournir des capitaux aux entreprises naissantes ou en croissance. Ça engendre de la création d’emploi et des revenus aux familles… et la roue tourne. Les algorithmes et toutes les autres formes d’ingénierie financière ne visent EXCLUSIVEMENT l’enrichissement rapide de leurs commanditaires. Point.  En mai dernier, la débandade soudaine de 900 points du Dow Jones nous a fait comprendre que les systèmes automatisés de vente peuvent créer des effets dominos qui échappent à tout contrôle. En janvier 2010, Credit Suisse a dû payer une bagatelle de 150 000$ en amende pour avoir inondé la bourse de New York de centaines de milliers de requêtes en annulation de transactions qui n’avaient jamais été effectuées!!!!

Comme de petits alchimistes , les propriétaires de ces Robots-Traders s’amusent avec les épargnes retraites et actifs de la collectivité. Dans quelle dimension nous entraînent-ils? Plus elles deviennent populaires et influentes, plus ces stratégies informatiques causent des migraines aux commissions des valeurs mobilières. Cela me fait penser à l’âge d’or de Ferrari. À la belle époque de Shumi, la dominance de la Scuderia rendait le spectacle d’un ennui mortel. L’écurie la plus riche s’équipait le mieux en électronique et gagnait systématiquement. Les bolides semblaient téléguidés tellement les décisions humaines avaient été mises au rancart. Pour survivre, la F1 a dû limiter les systèmes électroniques et rendre un peu plus d’initiative aux pilotes et aux mécanos. Enfin, le spectacle redevient attrayant!

Les algorithmes financiers posent donc de sérieuses questions d’éthique. D’évidence, les chances ne sont plus égales pour tous. Les variables en jeu dans ce débat moral sont tellement nombreuses qu’un algorithme sera peut-être nécessaire pour nous aider à prendre les bonnes décisions les concernant!

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Le dollar canadien peut-il prendre encore beaucoup de valeurs?

À mon avis, le dollar canadien est arrivé au terme d’une phase haussière de 7 ou 8 ans, étant passé de 0,65 $ à 0,95 $. Il est possible que le huard puisse progresser encore de quelques cents, mais il ne se relèvera pas davantage.

Est-il possible qu’il retrouve la parité avec le dollar américain?

Une valeur supérieure à 0,90 $ serait préjudiciable à l’économie de l’Ontario, en particulier son secteur manufacturier. Si le dollar canadien devait dépasser la parité avec le dollar américain, ce ne serait pas, à notre avis, pour longtemps.

Un des éléments qui a le plus d’incidence sur la valeur de notre monnaie est le taux directeur de la Banque du Canada. Quant voyez-vous poindre une hausse?

La Banque du Canada (BdC) a réaffirmé son engagement conditionnel à maintenir son taux cible de financement à un jour à 0,25 % jusqu’en juin 2010. Nous pensons que la BdC pourrait majorer les taux au cours du deuxième semestre de cette année, afin d’améliorer les rendements et d’offrir aux épargnants des taux de rendement potentiellement intéressants. Dans l’ensemble, nous estimons que les taux d’intérêt au Canada demeureront relativement faibles, soit aux alentours de 2 % pendant une période prolongée.

Et du côté de nos voisin du Sud, les taux peuvent-ils nous surprendre?

Nous nous attendons également à ce que les taux d’intérêt américains demeurent faibles, du moins jusqu’à l’été. Même si la Réserve fédérale américaine devait majorer son taux directeur, cette augmentation ne concernerait probablement que les taux à court terme et n’aurait aucun effet défavorable sur les obligations à long terme.

1-Nos employés sont d’abord là pour vous VENDRE des produits financiers.

2-Nous ne sommes pas des spécialistes des placements. Depuis les années 90, nous achetons des firmes qui ont réussi, on les intègre et on confie ensuite la gestion en sous-traitance à de plus petites firmes externes plus compétentes que nos équipes internes.

3-Nos frais n’iront qu’en augmentant. Nos actionnaires nous le demandent de trimestre en trimestre.
Nous aimons vous voir utiliser vos cartes de crédit en voyage. En plus de nos taux astronomiques, on vous charge de grosses commissions de frais de change de devise.

4-Moins une banque a de produits financiers à offrir, plus ses taux de dépôts seront compétitifs

5-Les jeunes adultes sont une cible facile pour nous. Nous les incitons sciemment à s’endetter.

6-Même si certains pays comme le Canada interdisent les ventes croisées, on en fait pareil! Un employé qui ne vous offre pas de produit financier complémentaire (assurances, cartes de crédit, placements, hypothèque…) se voit réprimander. Un chausson avec ça?

7-Nos employés favorisent les intérêts de la banque en priorité. Même si les produits des concurrents étaient plus adéquats dans votre situation. Vous, vous ne le saurez pas!

8-Certains employés qui vous servent n’ont pas tous les permis pour vous conseiller en matière de placement. Lorsque nos VRAIS conseillers sont occupés, les commis vous répondent quand même en exécutant la duite de procédés mis en place par le département de marketing.

9-Il est interdit de trop fraterniser avec les clients. Les liens amicaux et émotifs sont à éviter, comme les sujets de nature personnelle.  Nos employés sont interchangeables et doivent répondre à un maximum de client dans des délais minimums calculés par le département des opérations.

10-On offre nos meilleurs taux aux clients qui menacent de partir ou à ceux qui sont les plus exigeants. Nos meilleurs clients, sont ceux qui ne posent pas de questions et qui ne lisent pas nos prospectus.